1. 이번 감사회의 차이점은 무엇인가요?
장기적인 관점에서 보면 2005년 환율 개혁 이후 위안화 가치가 절상되기 시작해 2013년까지 계속해서 절상됐다. 2005년 7월 21일부터 중앙은행은 우리나라가 시장 수요와 공급에 기초하고 통화 바스켓을 참조하여 조정되는 관리형 변동 환율 제도를 시행하기 시작했다고 발표했습니다. 그 이후로 위안화 환율은 더 이상 단일 미국 달러에 고정되지 않고 통화 바스켓에 고정되어 있다고 해서 통화 바스켓에 고정되어 관리되는 변동을 달성한다는 의미는 아닙니다. 이러한 추세를 보면, 2005년 환율 개혁 이후 위안화의 미국 달러화 대비 가치가 8.2에서 2013년 6.0에 가깝게 상승했으며, 위안화 실효 환율 지수도 85에서 120에 가까운 수준으로 상승했습니다. .
절상 원동력은 중국 경제의 발전과 국제 경쟁력 향상이다. 중국은 2001년 WTO에 가입한 이후 급속한 성장을 이루며 대부분의 해 동안 8% 이상의 수준을 유지했다. 국제수지 측면에서는 경상수지 흑자가 계속해서 높은 수준을 유지하고 있으며, 중국의 높은 경제성장에 따른 기회도 해외 투자 자금 유입을 불러일으켰다. 2014년 이전에는 금융 수지가 기본적으로 흑자를 유지했다. 특히 2008년 선진국 금융위기 이후 국제자본은 중국으로 대표되는 신흥국으로 대량 유입됐다. 따라서 2005년부터 2013년까지의 위안화 환율 절상은 펀더멘털에 의해 뒷받침되었으며, 2005년 환율 개혁 이전 수년간 억눌려 왔던 일방적 절상압력이 점진적으로 해소된 것이었습니다.
그러나 2014년부터 2016년까지 위안화는 다시 평가절하 압력에 직면하기 시작했습니다. 한편으로는 중국 국내 경제가 약화되기 시작했고, 시장은 향후 동향에 대해 큰 우려를 갖고 있기 때문이다. 한편, 연준은 2014년 양적완화를 철회하고 통화정책 정상화 과정을 시작하겠다고 발표했는데, 이는 미국의 통화정책이 지속적인 경제 개선을 배경으로 긴축에 돌입했다는 의미다. 2014년과 2015년 '811' 환율 개혁 기간 동안 거의 모든 선진국 및 신흥 통화는 미국 달러 대비 급격하게 평가절하되었으며, 위안화만 미국 달러에 단단히 고정되어 평가절하 압력이 누적되었습니다. 따라서 2015년 환율 개혁 이후 위안화는 다시 약세 압력을 받기 시작했습니다. 미국 달러 대비 환율은 2016년 말 6.2에서 거의 7.0으로 하락했습니다. 위안화의 실제 실효 환율은 130에서 130으로 떨어졌습니다. 122.
지난 17년 동안 위안화는 새로운 평가절상을 시작했습니다. 미국 달러 대비 위안화 환율은 2017년 초 6.96에서 현재 6.3 수준으로 올랐고, CFETS 위안화 환율 지수도 94.83에서 95.82로 반등했다. 그러나 근본적인 관점에서 볼 때, 우리나라의 경제성장률은 2016년 6.7%에서 2017년 6.9%로 반등하는 데 그쳤습니다. 국제수지를 반영하는 외환보유액과 외환고는 큰 폭으로 증가하지 않고 안정적으로 유지되었습니다. 현재 유럽과 미국 경제는 여전히 회복세를 보이고 있으며, 국내 경제는 심지어 약화 압력을 받고 있습니다. 따라서 현재 선도 시장으로 볼 때 미국 달러 대비 위안화의 가치 하락이 어느 정도 예상되고 있습니다.
따라서 2005년 이후의 절상과는 달리 이번 절상에는 펀더멘털이 가장 중요한 요소가 아닙니다. 위안화 환율의 가격 책정 메커니즘이 핵심입니다. 지난 2년 동안 환율 중앙 패리티 메커니즘이 개혁됨에 따라 미국 달러가 위안화 환율에 미치는 영향이 약화되었으며 통화 바스켓의 상대적 안정성을 유지하는 데 더 큰 역할을 했습니다. 이는 미국 달러 대비 다른 통화가 절상되면 위안화도 미국 달러 대비 다른 통화와 함께 절상되고, 다른 통화가 미국 달러 대비 절하되면 위안화도 절하된다는 의미입니다. 따라서 최근 2년간 위안화의 달러화 대비 환율과 달러화 지수의 추이는 상관관계가 매우 높으며 그 상관관계가 과거보다 훨씬 크다는 것을 알 수 있다.
그러나 시행에는 우여곡절이 있었습니다. 예를 들어 중앙은행이 2015년 12월 CFETS RMB 환율 지수를 발표했지만 2016년 내내 통화 바스켓 대비 위안화는 여전히 약세를 보였습니다. 주로 위안화가 초기 단계에 축적된 평가절하 압력을 여전히 해소하고 있었기 때문입니다. 2017년 상반기에도 위안화는 통화 바스켓 대비 상대적으로 약세를 보였기 때문에 중앙은행은 시장 기대의 관성을 상쇄하기 위해 '경기대응적 요인'을 도입하여 다른 통화에 비해 미국 달러 대비 위안화의 가치를 낮게 평가했습니다. . 2017년 하반기부터 통화 바스켓 대비 위안화 지수가 조정되어 기본적으로 안정세를 유지하고 있으며 '경기대응적 요인'도 일시적으로 철회되었습니다.
따라서 현재 미국 달러 대비 위안화 환율의 강세는 미국 달러 지수의 약세에 더 기인한 것입니다. 그 뒤에 있는 메커니즘은 위안화가 통화 바스켓을 더 많이 지칭한다는 것입니다. 기본적으로 안정적으로 유지됩니다.
그러나 이러한 가격 책정 메커니즘으로 인해 발생하는 문제는 단순히 미국 달러를 고정하는 것과 같습니다. 유로, 파운드, 엔의 가격 책정은 완전히 시장 지향적이며 미국 달러의 절상은 경제 펀더멘털을 반영합니다. . 중국 경제가 해외 경제와 조화를 이룰 때 미국 달러에 대한 통화 바스켓의 평가절상은 큰 문제를 일으키지 않을 것입니다. 그러나 그 속도가 일관되지 않을 때에는 가격 책정 메커니즘만으로 인한 "수동적" 평가절상이 발생합니다. 미래 경제에 부정적인 영향을 미칠 것이다.
2. 감사는 경제에 어떤 영향을 미치나요?
환율 상승에 관해서 모두의 첫 번째 반응은 수출에 하향 압력을 가할 것이라는 것입니다. 역사적 자료에 따르면 우리나라의 수출 증가율은 실제로 위안화 실효환율과 음의 상관관계가 있으며, 실효환율의 변화가 수출을 3개월 앞선다. 위안화 환율은 주로 수출과 관련이 있는데, 그 이유는 환율 변동이 원자재 가격에 직접적인 영향을 미치기 때문입니다. 위안화가 절상되면 수출 기업은 외화 표시 가격을 그대로 유지하여 현지 통화로 표시되는 상품 가격을 낮추거나 현지 통화로 표시되는 가격을 그대로 유지하기로 선택합니다. 외화로 표시되는 가격이 상승하여 상품 수요가 감소합니다. 상황이 어떻든 수출기업의 이익 감소로 이어질 수 있고 수출의 경제 원동력도 줄어들 수 있다.
앞서 언급했듯이 이번 위안화 강세의 주요 요인은 2013년 이전과는 다르다. 사실 우리나라의 현재 경제배경과 무역환경도 2013년 이전과는 많이 다릅니다. 아래에서는 2013년 이전에 위안화 절상이 경제에 미친 영향을 검토하고 이번 라운드의 위안화 절상이 미치는 영향을 분석해 보겠습니다.
(1) 2005-13: 수출은 추세에 반하여 증가했고 경제는 계속 번영했습니다.
2005년부터 2007년까지 위안화 절상은 중국의 강력한 성장에 큰 영향을 미치지 않았습니다. 내 나라의 수출. 2005년 환율개혁 이후에도 위안화 환율이 미국 달러화 대비 지속적으로 상승했지만, 서브프라임 모기지 사태 이전에도 우리나라의 수출 증가율은 전년 대비 20%를 웃돌았다. 같은 기간 우리나라의 수입은 수출 증가에 힘입어 부진하지는 않았지만, 우리나라의 무역흑자는 계속 확대되어 2007년에는 월 평균 무역흑자가 200억 달러를 넘었습니다.
같은 기간 순수출의 GDP 기여도도 2000년 이후 최고치를 기록했다. 2005년부터 2007년까지 순수출은 GDP 성장에 각각 1.4%, 1.9%, 1.5% 기여했습니다.
당시 수출이 환율에 큰 영향을 받지 않았던 이유는 한편으로는 우리나라의 무역 경쟁력이 강했기 때문이다. 1980년 이후 우리나라의 노동인구 비중은 지속적으로 증가하고 있으며, 도시화의 진전으로 인해 많은 이주노동자들이 도시로 이주하게 되면서 실효적인 노동력 공급이 증대되고 있다. 우리나라가 2001년 말 WTO에 가입한 후, 막대한 인구통계학적 배당금으로 인해 우리나라의 인건비가 낮아지고 우리나라가 글로벌 산업 체인의 배치에 성공적으로 합류하는 데 도움이 되었습니다. 따라서 2005년 이후 지속적인 위안화 절상에도 불구하고 우리나라의 수출제품은 낮은 인건비에 비해 여전히 높은 경쟁력을 갖고 있습니다.
반면 당시 미국과 유럽 등 국가의 경제는 호전되고 있었고 대외 수요도 강했다. 미국 경제는 2002년 이후 전년 대비 GDP 성장률이 4.4%를 넘는 등 강세를 보였으며, 유로존도 2006년과 2007년에 각각 3.2%와 3%를 기록했다. 경제적 번영으로 인해 우리나라에 대한 선진국의 수입이 계속 증가하고 있습니다. 비록 위안화 절상으로 인해 수입이 감소했지만, 전년 대비 증가율은 20% 이상을 유지하고 있습니다.
2008년 이후 우리나라의 수출 증가율은 하락했고, 서브프라임 모기지 사태는 세계 경제에 큰 타격을 입혔다. 유럽, 미국 등 선진국의 경제성장률은 한때 -4%까지 떨어졌다. 그리고 -6%. 대외 수요 급락의 영향으로 우리나라 수출도 전년 동기 대비 -26%로 감소했고, 핵심 수출 증가율도 2011년부터 20%에서 10%로 떨어졌다.
그러나 우리 나라가 세계 무역에서 차지하는 비중은 계속 증가하고 있습니다. 수출 증가율은 감소했지만 실제로 우리나라의 무역 비중은 2007년부터 2013년까지 세계 무역에서 차지하는 비중이 8.7%에서 11.7%로 계속 증가하고 있습니다. 무역점유율의 증가는 세계 무역의 감소에도 불구하고 우리나라의 수출 상황이 다른 나라에 비해 여전히 양호하다는 것을 보여줍니다.
(2) 2017년 이후: 수출은 낙관적이지 않고 경제는 압박을 받을 수 있습니다.
지난해 수출이 소폭 개선된 것이 GDP 회복의 주요 원동력이었습니다. 2016년 우리나라 GDP 성장에 대한 순수출의 기여도는 -0.4%에 불과했지만, 2017년에는 0.6%로 증가했습니다. 이는 GDP 성장이 1%포인트 소폭 증가한 것과 같습니다.
반면 2017년 실제로 GDP 성장에 대한 소비와 투자의 기여도는 각각 0.2%포인트, 0.6%포인트 감소했다.
수출 개선은 한편으로는 해외 선진국 경제의 동시 회복과 다른 한편으로는 주요 무역 상대국 통화 대비 위안화 가치 하락에 기인합니다. 구체적으로 미국과 유럽 등 선진국 경제는 2016년 이후 강한 경기 회복세를 보이고 있으며, 미국과 유로존의 PMI 지수는 각각 60.8과 60.6으로 최고치를 기록했다. 811 환율 개혁 이후 위안화는 미국 달러와 유로에 대해 모두 평가절하되었으며, 위안화는 미국 달러에 대해 무려 13%나 절하되었습니다. 2016년 중반부터 우리나라의 수출 증가율은 바닥을 쳤습니다.
그러나 위안화는 지난해부터 미국 달러 대비 계속해서 절상되고 있다. 2017년 이후 위안화는 미국 달러 대비 9% 이상 절상되었습니다. CFETS 지수도 지난해 5월 저점 대비 약 4% 상승했다. 2월 위안화 대비 달러화 환율은 소폭 반등했지만, 수출 전달에 있어 환율이 어느 정도 시차를 두고 있다는 점을 감안하면 올해 달러화 지수는 약세를 보일 가능성이 높다고 전망된다. 올해는 압박에 직면할 수도 있습니다.
동시에 우리나라의 수출 경쟁력도 점차 하락하고 있다. 이번 글로벌 회복 국면에서 실제로 우리나라의 수출 증가율은 동남아시아 등 다른 나라에 비해 훨씬 낮았습니다. 2017년 베트남, 한국, 말레이시아의 평균 수출 증가율은 각각 21.7%, 20.7%, 16%인 반면 우리나라의 수출 증가율은 7.7%에 불과했다. 수출 반등이 미약한 것은 우리나라 수출품이 동남아 등 인건비가 낮은 국가로 점차 대체되고 있음을 반영한다. 인구학적 배당금이 줄어들면서 우리나라 수출 기업의 생산 비용은 무역 장벽의 증가와 함께 계속해서 상승할 것이며, 이번 위안화 절상이 수출에 미치는 영향은 2013년 이전보다 더 커질 것입니다.
부문별 관점에서 위안화 절상은 전자통신 장비와 전통적인 노동집약적 산업에 더 큰 영향을 미칠 것입니다. 본업소득 대비 수출생산액 비율을 기준으로 다양한 산업의 수출의존도를 측정한 결과, 전자통신장비, 문화, 스포츠 및 엔터테인먼트 용품, 신발 및 모자 상자, 섬유, 의류 및 가구 산업의 수출 의존도가 높은 것으로 나타났습니다. 제조업은 모두 15%를 초과합니다. 처음 3개 산업은 심지어 20%를 초과합니다. 위안화가 계속해서 높은 수준을 유지한다면 이는 해당 산업의 환차손을 증가시키고 다른 한편으로는 국제 시장에서 제품의 매력을 감소시키고 기업 시장 점유율을 감소시킬 것입니다.
3. 자산가격의 재평가로 이어질 것인가?
이 질문에 답하기 전에, 역사적 환율 추세에 비해 미래 환율에 대한 시장의 기대가 자산 가격의 재평가 여부에 영향을 미치는 더 중요한 요소라는 점을 분명히 해야 합니다. 그 이유는 간단합니다. 외부자금이 유입되든, 내부자금이 유출되든, 과거에 환율이 상승했는지 하락했는지가 아니라 앞으로도 계속해서 상승하거나 하락할 것인지가 먼저 고려됩니다.
먼저 엔화절상 경험을 살펴보자. 1985년 플라자 합의 이후 미국 달러화의 엔화 환율은 당초 250원대에서 1988년 130원 미만으로 떨어졌다. 엔화 절상률은 최대 100%를 넘어섰다. 이는 일본 국내 자산 가격에 심각한 영향을 미쳤습니다. 추정에 따르면 일본 주식 시장은 1985년부터 1988년까지 지속적으로 상승했으며, 이 기간 동안 닛케이 225 지수는 두 배 이상 상승했으며 주택 가격도 급등했습니다.
그러나 가치 상승은 자산 가격 재평가에 따른 조건이기도 합니다. 가치 상승에 대한 기대는 경제성장에 의해 뒷받침되어야 합니다. 1987년부터 1990년까지 일본의 수입 증가율이 둔화되고 GDP 성장율이 감소하여 경제 상황이 바뀌었음을 의미합니다. 그러나 이 기간 동안 소폭의 엔화 약세로 인해 수출 증가율이 지속적으로 상승했고 주가지수는 계속해서 신기록을 달성했습니다. 최고. 1990년부터 1994년까지 엔화는 미국 달러화에 대해 다시 한번 절상되었지만, 이때 일본의 경제성장률은 약 5%에서 약 0%로 급격히 떨어졌습니다. 실제로 경제는 엔화 절상을 뒷받침하지 못했습니다. 시장은 이미 엔화 약세를 예상해 자본금과 금융계정이 순유출을 겪고 있어 주식시장, 부동산시장 등 자산가격도 타격을 입었다.
우리나라의 마지막 위안화 절상을 살펴보겠습니다. 2005년 환율개혁 이후 위안화 절상은 실제로 경제 자체의 개선에 비해 상대적으로 적었기 때문에 절상에 대한 기대는 늘 존재해 왔다. NDF와 현물 환율을 비교해보면 2005년부터 2008년까지 1년 USD/CNY NDF가 항상 현물 환율보다 낮았음을 알 수 있는데, 이는 환율 상승에 대한 기대가 항상 존재했음을 보여줍니다. 그리고 경기 상승 사이클의 적극적인 절상이 그 절상을 제거하지 못한 이유는 국내 효율성 향상과 기술 진보에 비해 환율의 절상이 여전히 상대적으로 적기 때문일 것으로 예상됩니다.
결과적으로 높은 상승 기대감은 결국 지속적인 자본 유입으로 이어져 국내 자산 가격을 상승시킬 것입니다. 이 기간 우리나라는 경상수지 흑자뿐 아니라 자본 및 금융수지도 흑자를 기록했다. 2005년 이후 우리나라의 외환보유액 증가율이 가속화되고 대규모 자본유입으로 국내 자산가격도 상승했다. 2006~2007년 주식시장과 부동산시장이 호황을 누렸던 것도 이와 관련이 있다.
그러나 첫 번째 분석에 따르면 이번 라운드의 2017년 이후 절상과 이전 라운드의 핵심 차이점은 이번 위안화 절상의 주된 이유가 미국 달러의 약세라는 것입니다. 이는 수동적인 감사에 가깝습니다. 지난 17년 동안 미국 달러화에 대한 위안화 환율이 크게 상승했음에도 불구하고 1년 동안 위안화에 대한 미국 달러화 NDF는 여전히 현물 환율보다 높았으며 이는 실제로 시장의 장기 장기화를 보여줍니다. -기간 감가상각 기대. 따라서 이번 평가절상 이후 국내로 자금이 크게 유입되지 않아 자산가격 재평가가 어려워졌다.
환율이 과도하게 상승하면 효율성과 기술 향상이 오히려 환율의 실질적인 상승으로 상쇄되어 자산 가격에 해를 끼칠 수 있습니다. 예를 들어 지난 1년 동안 유로존 경제의 미미한 개선은 미국 달러 대비 유로화 가치가 14% 상승했지만, 자본 시장의 성과로 볼 때 미국 주식은 상승했습니다. 유럽보다 훨씬 앞서요.
2017년 나스닥 지수는 28% 이상 상승했고, S&P 500 지수는 20% 가까이 상승한 반면, 독일과 프랑스 주가 지수는 13%, 9% 상승에 그쳤습니다. 유로화가 자산 가격에 영향을 미칠 수도 있습니다. 마찬가지로 지난해 국내 A주의 성장률은 홍콩주에 비해 훨씬 낮았으며, 기초자산에도 큰 차이가 없었는데, 그 이유 중 하나는 홍콩달러가 미국달러에 고정되어 있었기 때문일 수 있습니다. 2017년에는 위안화 대비 7.8% 하락했습니다.