엔젤 라운드: 연쇄 창업가가 회사를 설립하고 초기에 엔젤 투자를 받습니다.
시리즈 A:1년 후 시리즈 A를 받게 되며, 이때 회사의 MAU(월간 활동자 수)가 50만 명에 도달합니다.
시리즈 A+:시리즈 A 이후 회사의 사용자 기반이 빠르게 성장했습니다. 반년 후, 회사는 A+ 라운드를 획득했으며 이때 회사 MAU는 5백만 명에 달했습니다. 회사는 광고를 통해 소량의 트래픽을 실현하기 시작하여 약간의 수익을 창출하기 시작했습니다.
시리즈 B:1년 후, 회사는 또 다른 시리즈 B를 획득했습니다. 이때 회사의 MAU는 15만 명에 달했으며, 광고, 게임 등을 통해 효과적인 수익을 창출할 수 있는 방법을 찾으면서 ARPU가 개선되고 있었습니다.
시리즈 C: 1년 후, 회사는 시리즈 C 투자를 유치했습니다. 현재 회사의 MAU는 3,000만 명이며 광고, 게임, 이커머스, 멤버십 등을 통해 회사가 성장하고 있습니다. 또한 순이익률 20%를 가정하여 수익을 창출하기 시작했습니다.
IPO: 향후 회사는 매년 매출과 이익이 30~50%씩 꾸준히 성장하고, C라운드 1년 후 상장할 예정입니다.
역순으로 몇 가지 가정을 해 보겠습니다.
IPO 후 공개 자본 시장은 이 회사에 50배의 P/E를 부여했습니다. 주의 깊고 전문적인 독자들은 즉시 이 회사의 주식은 PEG가 1(P/E 비율/성장률)을 초과하여 투자가치가 거의 없다고 반응할 것입니다. 지금이 투자하기 가장 좋은 시기는 아직 사모 단계이며, 이미 VC와 PE에 의해 자금이 조달된 상태입니다.
C 라운드에서는 투자 기관마다 다른 밸류에이션을 제시했는데, 어떤 곳은 P/E 50배, 어떤 곳은 P/E 10배를 제시했고, 각각의 밸류에이션 방식은 매우 논리적이었습니다.
시리즈 B에서는 투자 기관마다 다른 밸류에이션 방법을 제시하면서 차이가 나타나기 시작했습니다. 어떤 기관은 P/E로만 밸류에이션을 했는데, P/E의 50배를 주었지만 회사가 이익을 내지 못해 회사의 밸류에이션이 0이고, 어떤 기관은 P/S로 밸류에이션을 했는데 매출 대비 10배를 줬습니다.
가치평가 방법의 차이가 이렇게 큽니다! 이쯤 되면 P/E 밸류에이션 방식은 실패한 것처럼 보이지만, P/S와 P/MAU는 계속 적용되지만 예상 가격은 두 배나 더 나쁩니다!
정리를 하자면, 이 인터넷 기업의 엔젤 라운드 가치 평가 방법은 머리를 두드리는 것이고, A라운드 가치 평가 방법은 P/MAU, B라운드 가치 평가 방법은 P/MAU와 P/S, C라운드 가치 평가 방법은 P/MAU, P/S, P/E, 아마도 몇 년 후에 인터넷 기업은 전통적인 기업으로 바뀌고 모두 P/E(가격 대비 순 가치) 비율로 평가될 것이다!
인터넷 기업의 경우 P/MAU 가치 평가 시스템이 가장 넓은 커버리지를 가지고 있고, P/E 가치 평가 시스템이 가장 좁은 커버리지를 가지고 있습니다. 여기서는 이 커버리지 시스템을 순차적 가치평가 시스템이라고 부르며, P/MAU는 가장 낮은 수준의 가치평가 시스템이고, P/E는 기업에 대한 요구가 가장 높은 높은 수준의 가치평가 시스템입니다.
다양한 가치평가 방법은 같은 목표를 향해 나아갑니다. 순이익 = 매출 - 비용 = 사용자 수 x 개별 사용자 기여도 - 비용이라는 공식을 살펴봅시다. 순이익(E, 매출), 수익(S, 매출), 사용자 수(MAU), 사용자당 기여도(ARPU).
일반적으로 말하면, E가 없는 기업도 S에 투자할 수 있고, S가 없어도 MAU에 투자할 수 있지만 결국 트래픽이 매출로 전환되고, 매출이 수익으로 전환될 수 있기를 기대하는 것입니다. 스타트업마다 단계가 다른데, 어떤 스타트업은 사용자 수를 늘리기 위해 필사적으로 노력하는 단계에 있고, 어떤 스타트업은 트래픽을 실현하기 위해 머리를 싸매는 단계에 있고, 어떤 스타트업은 어떻게 하면 수익을 실현할 수 있을지 매일 고민하는 단계에 있습니다.
그러나 결국에는 모두가 수익을 기준으로 기업을 바라봅니다. 이때 가치 평가 방법은 각기 다른 주문에 대해 동일하게 적용됩니다.
잘 나가는 회사는 왜 "시리즈 B에서 죽고", "시리즈 C에서 죽는" 걸까요?
어떤 회사는 대규모 사용자 기반을 보유하고 있지만 이것이 항상 수익으로 이어지지는 않습니다. 투자자가 다음 펀딩 라운드에서 (시리즈 B라고 가정하고) 높은 P/S 밸류에이션을 고집하면 회사의 가치가 0으로 평가되어 펀딩을 받지 못하므로 시리즈 B 라운드에서 죽게 됩니다.
매출 규모는 좋지만 수익성이 전혀 기대되지 않는 회사도 있습니다. 다음 펀딩 라운드에서 순이익으로만 회사를 평가하는 PE 조직을 만나면(C 라운드라고 가정할 때), 회사의 P/E 비율이 0으로 평가되면 펀딩을 받을 수 없다고 생각하여 C 라운드에서 죽는 경우가 있습니다.
경제 사이클에 따라 밸류에이션 시스템의 적용 범위가 달라집니다: 강세장에서는 밸류에이션 시스템이 뒤로 이동하여 지난 2년간 순이익이 없었던 많은 기업이 C, D, 심지어 E 라운드에서 승리하고 전통적인 PE 기관이 투자한 이유가 하향 조정되어 기본 도구인 P/S를 사용하기 시작했기 때문입니다.
약세장에서는 밸류에이션이 앞으로 이동합니다. 시스템이 앞으로 나아갈 것이며, 이는 올해 하반기부터 매출과 사용자 수가 좋지만 자금 조달을 할 수 없거나 심지어 많은 VCS조차도 수익성이 필요하고 모두가 낮은 수준의 가치 평가 시스템을 숨기고 있기 때문에 합병을 위해 워밍업 만하는 일부 회사를 설명 할 수 있습니다.